本报告导读:
   
公司业绩稳中求进,定增获批,加码自动化项目提高盈利能力,原材料价格下降与政策趋严提高市占率与利润,预计公司未来业绩弹性有望超市场预期,维持增持评级。
   
维持“增持”评级。公司2016H1业绩略低于此前预期,我们下调2016-17年EPS为0.3/0.54元(此前0.39/0.54)。参考行业平均估值并给予一定转型溢价,上调目标价至21.6元,对应2017年40倍PE。
   
市场下游需求低迷,公司业绩稳中求进。公司2016H1实现营收10.27亿(+8.37%),扣非前后归母净利润分别为961万元(-32.36%)、748万元(+88.86%),主要系报告期收到政府补助较同期大幅减少。分季度来看,公司2016Q1/Q2营收为425.82/600.70亿元,同比增长28.76%/-2.57%。二季度销售轻微下滑主要系下游需求低位所致。
   
盈利能力2016Q2有所改善。综合毛利率8.29%,较同期下降0.36PCT;但Q2毛利率9.5%,较同期上升0.34PCT,主要系上游原料成本下降开始体现。报告期内三费率7.27%,较同期下降0.73PCT,主要系汇兑损失减少显著降低财务费用所致。另外由于公司减少原材料采购力度,销售商品现金流入增加,经营活动净现金流为1.3亿(+148.82%)。
   
主业市占率预计不断提高,定增获批存转型预期。1)目前牛皮离岸价格已从2015年高点110美分/磅下降至约70美分/磅,原料价格下降预计大幅改善公司盈利能力,2016Q1-Q3净利润增速预计达到6000%以上。2)环保政策趋紧,市场加速出清,预计公司将提高市占率。3)定增获批,董事长子女认购86%,用于产业链延伸。但考虑到行业需求不景气,我们预计公司可能会寻求新方向,存转型预期。
   
风险提示:原材料成本持续上涨、政策风险、转型运作不达预期等