投资要点:
   
业绩符合市场预期,维持“增持”评级。受益政策、高价库存清理与销售渠道优化,龙头公司有望持续提升市占率与毛利率,上调2017-19年EPS至0.49/0.67/0.88元(原值0.43/0.59元),维持目标价21.6元,对应2018年32.2倍PE。
   
营收平稳增长,成本下降及低基数致净利大幅增加。报告期营收/归母净利分别为25.66亿(+8.81%)/0.63亿(+374.58%),Q4营收/归母净利分别为8.43亿(+21.6%)/0.3亿(+135.52%)。收入增长主要系H2销售增长所致。公司按市场需求及时优化销售渠道,广东(+30.4%)/福建(-18.14%),最终实现营收平稳增长。净利大幅增长主要系成本下降、清理高价库存、汇兑损失减少及同期基数低所致。
   
毛利率边际改善,应收、存货显著优化。1)报告期毛利率9.2%(+0.93pct),Q4毛利率9.46%(+2.32pct)显著提升,主要系原皮价格低位企稳,逐渐清理高价库存所致。2)销售/管理费用率为0.40%(+0.04pct)/ 4.85%(-0.37pct);因汇兑损失大幅减少,财务费用率仅为0.72%(-1.93pct),大幅下降。3)去库存卓有成效,存货大幅减少35%;因产品结构与销售渠道优化回款能力增加,应收下降19%,减少采购使净经营现金流大幅增加619%。4)10股派发股利1.5元。
   
市占率、毛利率有望持续提升,预计Q1净利润大幅增长。1)以销定产,16年产量1.45亿SF(+20%),受益环保政策趋严与供给侧改革,市占率有望持续提升;2)高价库存持续清理有望持续提升毛利率。3)预计加大对高级手提包、皮箱等装饰用革市场的开发力度。4)预计17Q1净利大幅增长800%-1400%至695.05-1158.41万元。
   
风险提示:原材料价格大幅波动、汇率波动、下游需求持续低迷。